2只低估、值得买的股票:格力电器、招商银行

2020-04-10 10:28 佚名

前言:随着美国股市走向稳定,道琼斯指数本周拉升 12.8%,国内疫情也已经平稳,就连武汉也已经缓缓进入复工节奏。我可以基本确定的事实是,最恐慌的时候已经过去了。

接下来的市场,将会慢慢修复,一些在疫情期间惨遭错杀的股票,也到了可以买入的时候了。

近期,受疫情冲击影响,格力股价从年内最高 70元,最低跌至不到 50 元,跌幅达到 31%,这种跌幅,在格力电器上市以来也排的上号,这引起了我本能的注意。

提起格力,想必大家都绝不会陌生,作为中国空调行业的第一品牌,格力已经连续二十多年位居国内空调销量第一,连续十几年位居全球空调销量第一品牌。

伴随着这个销量第一名头的,是长期对格力“空调天花板”的质疑,然而伴随着这份质疑的,却是格力节节高升的营收及净利润,还有资本市场最重要的,不断上涨的股价:过去 6 年,股价上涨超过 4 倍!

2012年-2018年,格力营业收入分别为 1001亿、1200亿、1400亿、1006亿、1101亿、1500亿、2000亿,净利润分别为 73.8亿、109亿、142亿、125亿、155亿、224亿、262亿,营业收入年化增长为 12.4%、净利润年化增长更是高达 23.5%!

2019 年,格力的空调份额出现了一定的下滑,从 2018 年的 33% 下降至 29.6%,这主要是由于美的、奥克斯等品牌在 2019 年度疯狂降价导致的。

为了挽回市场份额,格力在双十一期间一波降价(让利30亿),逼的所有空调品牌接二连三的跟随降价,格力的霸主地位得以彰显。

从整个行业大格局来说,2018年国内家用空调销量 9280 万台,2019年 9216 万台,可以预计今年空调总销量可能继续下滑,董明珠也在近期接受采访时坦言,2020年格力产值下滑难以避免。

但展望未来,空调内销量依然存在空间,海外销售可提升空间则更大,尤其是格力 2018年外销营收占比仅 11%,空间就更大了。

这里主要聊一下国内,2017年我国城镇居民每白户拥有量仅 131 台,对比日本每白户拥有量 280 台,仍有很大的空间,至于农村地区差距和空间,比城市地区只大不小。

所以说,即使从国内来讲,空调行业的天花板也还有不小的距离,而出海这一块的潜力,就更有想象空间了,尤其是在高瓴资本入主、格力脱离国资控股以后。

格力现在的股价滑落至 52.5 元,高瓴资本花 416.6 亿巨资买入 15% 格力股份,成为格力最大股东的成交价,是 46.17 元,距离高瓴资本的成本价,仅有 14% 的空间。

关于高瓴资本这笔超过 400 亿的大手笔,必须要说的是,高瓴资本在一、二级市场的投资,向来都是长线投资的策略,在接手格力时也是自愿锁仓三年。

高瓴资本张磊在选择投资对象时,特别看重企业家的因素,对企业家格局的考察更是重中之重。这次大手笔入主格力,背后一定有对董明珠为首的格力管理层的信任这个因素。

现在格力总市值 3162亿,账上现金就有 1362 亿,市盈率为 11.6 倍,尽管相比 2019年初最低不到 8 倍市盈率是贵了些,比 2015 年最低 7 倍市盈率离得更远,但是,毫无疑问此时的格力,已经进入了较好的买点。如果担心格力 2020 年的业绩会有下滑,略微等一等股价调整再买入也是OK的。

3月20日,招商银行发布了 2019年财报,作为国内最优秀的零售银行,招行的这份业绩当然不负众望。

营业收入 2697亿,同比增长8.5%。其中零售业务营业收入 1447 亿,营收占比 53.66%;批发(对公)业务营业收入 1199 亿,营收占比 41.5%。

净利润 929亿,同比增长 15.28%。净利润增速创下了自 2012 年以来的新高!净利润增速在主要的股份行和国有大行内,也是首屈一指的。

招商银行 2019年末不良贷款率 1.16%,环比三季度的 1.19% 下降 0.03 个百分点,同比 2018 年末的 1.36% 下降 0.2 个百分点,不良方面进步明显,在已经是业内顶级水平的情况下,又向前迈进了一步。

不良贷款拔备覆盖率上,招行 2019 年末为 426.78%,环比三季度末的 409.41% 上升 17.37 个百分点,同比 2018年末的 358.18% 更是上升 68.6 个百分点。招行的利润水池,是越发的深了。

据 2019年报,招商银行 2019年利润分红率由 2018年的 30% 上升为 33%,虽然提升的比例不算多,但是这年头,能够提升分红的企业太少了,至于能够提高分红的银行股,那就更少了。

不过单说股息率这一项,肯定还是招行更有吸引力,股息率已经达到了 3.67%,在保持两位数净利润增长速度的情况下,维持这样的股息率,这是非常了不起的,也足以说明,招行赚来的,是真金白银的钱。

目前的招商银行市盈率 8.9 倍,市净率 1.43 倍,相比银行业整体市盈率 7.14倍、市净率 0.84 倍是有溢价。

但我们必须注意的是,任何一个行业里,相对优秀的龙头公司都是必然会享受估值溢价的。当这个行业是金融业时,我只能说很便宜的银行,是估值陷阱的概率相比消费、制造业等行业的概率至少提高 10 倍。

因为金融行业普遍是极高杠杆运行,资产端 1% 的损失,对于一家银行的净资产、净利润的折损是成数十倍放大的。

以招商银行为例,其 2019年总资产 7.42万亿,资产负债率为 91.67%,净资产 6113 亿,净利润 929 亿,贷款及垫款总额为 4.49 万亿。

如果不良贷款率多出 1%,(招行 2019年度不良贷款率为1.16%,其中次级、可疑、损失类贷款分别是0.35%、0.39%、.42%)

那么总资产和净资产的损失就高达 449 亿,净资产损失比例高达 7.3%, 对应净利润的损失比例是 48.3%。

所以,按照这个逻辑推演,不良贷款率 1.67%、报备覆盖率仅 145.7% 的(2019三季报数据),4.7 倍市盈率、0.57 倍市净率并不一定比招行便宜。

总之,买银行就该买资产质量好的银行,其中零售龙头招商银行,或者紧追招行转型零售银行的平安银行都是不错的选择,看起来是比二线银行股贵,但剥开市盈率、市净率的面纱,其实是更便宜的。

我这里必须申明的是,我所说的买入机会,只是一个相对的好价格,相对的底部区间,买入后很快下跌 10%~20% 也是很有可能的,但我相信长期来看,目前的价格是相对较低的。

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