之江生物再度IPO:单价下滑净利增长乏力 曾两次

2020-10-25 03:04 admin

   近期,上海之江生物科技股份有限公司(以下简称“之江生物”)的科创板上市申请获受理。公司采用第一套科创板上市标准,即“预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

  这并非公司首次IPO,曾于2017年由东方花旗证券辅导筹划主板上市,后因东方花旗证券被证监会立案调查,之江生物也因此被中止IPO审查。

  此次科创板IPO,需注意:1. 公司于2019年两次违规,分别被出具警示函、被公开谴责;2. 目前我国分子诊断市场市场规模较小,行业集中度较低,市场竞争较激烈;3. 近三年来,公司主要产品单价逐年下滑,外加不断增长的销售费用导致公司净利润增长乏力,此外,公司毛利率高于行业均值,但存货周转率偏低。

  单价下滑净利增长乏力 存货周转率低于行业均值

  公司专注于分子诊断试剂及仪器设备的研发、生产和销售,是国内感染性疾病分子诊断产品最为齐全的企业之一,已开发 400 余种产品,覆盖了绝大多数国家法定传染病。公司营收主要来源于核酸检测试剂盒,近三年来营收占比分别高达94.43%、94.03%、87.01%。

  值得注意的是,近三年来,核酸检测试剂盒平均单价分别为35.53元/人份、33.71元/人份、28.73元/人份,产品单价逐年降低,公司称,随着医疗卫生行业改革的深化以及发行人主要试剂盒产品相应进入成熟期,近三年来,公司为扩大市场占有率,产品价格逐渐向市场竞品价格靠拢,使得发行人试剂盒产品平均单价呈下降趋势,投资者应注意单价下滑影响公司利润水平的风险。

  2017年-2019年,公司营收分别为1.93亿元、2.24亿元、2.59亿元,呈现逐年上升趋势;归母净利润分别为5153.44万元、6231.85万元、5152.18万元,分别同比变动5.74%、21.70%、-17.33%,2019年净利润水平与2017年相当,净利润增长乏力;净利率分别为26.74%、27.78%、19.90%,净资产收益率-加权分别为10.17%、12.37%、9.23%,净利率与净资产收益率呈下滑趋势。

  公司2020年1-3月财务报表未经审计,但已经中汇会计师审阅,2020 年 1-3月净利润为9982.02万元,公司2020 年第一季度业绩较上年同期取得较大规模增长,主要原因系 2020 年第一季度新冠病毒核酸检测试剂盒销量增加所致。上述产品未来销售情况取决于疫情防控涉及的检测需求、常态化检测的市场需求及未来市场竞争等因素影响,因此新冠肺炎疫情造成的业绩上升存在不能持续的风险。

  2017年-2019年,公司毛利率分别为81.78%、80.63%、76.12%,逐年减小,公司称,发行人主营业务毛利率波动主要与主营业务中毛利率相对较低的分子诊断仪器占比逐年上升有关,报告期内占主营业务收入比分别为 3.12%、3.63%及10.13%。

  选取圣湘生物、硕世生物、热景生物、凯普生物、艾德生物、达安基因作为可比公司,2017年-2019年,可比公司核酸检测试剂盒毛利率均值分别为78.82%、78.11%、78.64%,之江生物核酸检测试剂盒毛利率分别为83.35%、82.97%及80.74%,均高于同行业均值。

  公司毛利率高于行业均值,但存货周转率较低。近三年来,公司各期期末总体存货周转次数分别为1.26 次、1.32 次和 1.66 次,而可比公司存货周转率均值分别为2.69次、2.96次、2.75次,均高于之江生物存货周转率。较低的存货周转速度可能影响公司整体的资金营运效率,给公司生产经营和业务发展带来不利影响。

  此外,公司应收账款占营收比值较高。2017 年末、2018 年末和 2019 年末,公司应收账款账面余额分别为1.01亿元、1.17亿元和 1.27亿元,占同期营业收入的比例分别为52.28%、52.10%和49.11%。公司应收账款最大欠款客户为北京五鸿源商贸有限公司,2019年末应收账款为3225.09万元,占比25.37%,值得注意的是,五鸿源同时也是公司第一大客户,之江生物2019年向五鸿源销售商品金额为2256.79万元。

  公司1 年以内账龄的应收账款占账面余额比例分别为88.29%、83.95%及 78.27%,占比逐年减少,公司1年以上账龄的应收账款占比逐年增长。公司的终端客户主要为下游医疗机构、第三方医学检验所、疾病预防控制中心、国际旅行卫生保健中心等,公司的应收账款回收情况会受到终端客户回款政策、各地医保资金充实程度等诸多因素影响。

  曾主板IPO未果被出具警示函 市场规模小竞争激烈

  值得注意的是,公司曾在2019年因两次违规分别被出具警示函、被公开谴责。

  2019年5月,公司未在2018年会计年度的结束之日起四个月内编制并披露年度报告,违反了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》第十一条的规定,构成信息披露违规。证监会给予上海之江生物科技股份有限公司公开谴责的纪律处分,并记入诚信档案。

  2019年7月,公司存在个人账户支付工资等费用、未披露控股股东等关联方与发行人发生资金往来、2016年存在少计费用多计收入、设备管理不善、关联交易及内部组织结构披露与事实不符等问题,证监会对公司采取出具警示函的行政监管措施,对倪卫琴采取出具警示函的自律监管措施。

  此外,公司曾于2017年由东方花旗证券辅导筹划主板上市,后因东方花旗证券因在担任粤传媒(维权)财务顾问期间涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查,之江生物也因此被中止IPO审查,随后主动撤回申报材料。

  公司此次拟募集资金合计13.56亿元,其中,5.50亿元用于“产品研发项目”、2.22亿元用于“分子诊断工程研发中心建设项目”、2.19亿元用于体外诊断试剂生产线升级项目、1.15亿元用于“营销与服务网络升级项目”。

  行业层面,中国体外诊断产业与欧美国家相比起步较晚,截至2018 年末,我国体外诊断市场规模已突破600 亿元。我国体外诊断行业的细分市场中,免疫诊断、生化诊断和分子诊断是目前最主要的三大领域,市场份额分别为38%、19%和15%。

  我国分子诊断市场目前市场规模较小,行业集中度较低,主要国内企业包括达安基因、之江生物、圣湘生物、硕世生物、热景生物、凯普生物、艾德生物等,国际知名企业如罗氏、雅培等也在国内市场中占有相当的市场份额。总体上,国内市场的竞争较为分散,竞争较激烈,如果将来公司不能在技术储备、产品布局、检测质量、销售与服务网络等方面持续提升,激烈的市场竞争环境可能会对公司生产经营和盈利能力造成不利的影响。(邓柯达/文)

  

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