深蓝科技控股(01950.HK)IPO分析:基本面差估值高

2020-03-15 19:25 佚名

募资用途: 所得款项净额9140万元(以发行价中位数计算),60.0%用于在公司的现有建德生产厂房附近兴建新生产厂房及购买新机器及设备;16.4%用于加强自动化系统;21.8%用于透过将现有研究院迁至现有建德生产厂房,委聘更多有经验的专家及工程师;及购入更多先进的研发设备及测试设备以增强公司的研发能力;1.8%用作一般营运成本。

深蓝科技控股有限公司,为一家中国知名人工革化学品制造商,主要从事知名品牌「深蓝科技」下的涂饰剂及合成树脂的研发、制造及销售。根据灼识咨询报告,以2018年收入计,于中国人工革化学品制造业约占0.75%的市场份额及以2018年收入计,于中国人工革涂饰剂市场排名第四,市场份额约为1.9%。

仿皮一般可分为PU革及PVC革,且广泛应用于不同行业,包括服装、鞋履、汽车内饰及家居用品。仿皮化学品为人工革生产过程中使用的化学品。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2019年09月30日止九个月,收入分别约为人民币1.51亿元、1.58亿元、1.67亿元及1.30亿元,及纯利分别约为人民币2540.6万元、3495.0万元、3079.0万元及1520.4万元。

集团致力提升及增强研发能力。于2017年,集团的研究院浙江省深蓝合成革用特种材料研究院被浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会及浙江省经济和信息化委员会评为省级企业研究院。此外,一直与学术机构合作,以优化现有产品的功能、特性及增加现有产品种类以及开发用于产品的新技术。于最后实际可行日期,于中国已拥有36项专利,并正在申请5项专利注册。数年来,产品亦荣获多项荣誉与认可,如「国家火炬计划产业化示范项目」、「浙江省优秀工业新产品」及「省重点高新技术产品」。

集团提供各种人工革化学品,包括着色剂(即色浆及色片)、表面处理剂、助剂及合成树脂,以制造PU革及PVC革。

合成革为四层结构,包括(由下至上)基布、湿法层、干法层及表层。集团的合成树脂产品可用于合成革的干法层及其上层结构,以连接湿法层及干法层,并达致若干性能,如表现人工革的颜色及质地,而涂饰剂(即着色剂、表面处理剂及助剂产品)用于人工革着色或赋予人工革理想质地、图案及其他效果。

截至2016年、2017年、2018年12月31日止三个年度,以及截至2018年、2019年09月30日止九个月,按地区位置划分,来自中国的收入分别约为人民币1.50亿元、1.56亿元、1.64亿元、1.19亿元、1.27亿元,相应占总收入的比重约99.1%、99.2%、97.8%、98.0%、97.7%,占据了绝大部分收入;来自海外的收入分别约为人民币135.9万元、130.3万元、367.8万元、235.6万元、298.8万元,相应占总收入的比重约0.9%、0.8%、2.2%、2.0%、2.3%,只占极小部分。

于往绩记录期内及于最后实际可行日期,生产基地位于中国浙江省杭州市建德市,建筑面积约为22,490平方米。于最后实际可行日期,建德生产厂房分别运行29条、三条及四条生产线,以分别生产色浆、色片及合成树脂。此外,集团有九条生产线,可交替使用以生产表面处理剂及助剂。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2019年9月30日止九个月,色浆生产线的利用率分别为84.6%、90.6%、96.3%及86.5%;表面处理剂及助剂的利用率分别为43.2%、40.7%、34.9%及37.7%;及合成树脂的利用率分别为27.8%、32.7%、37.5%及39.0%。截至2018年12月31日止年度及截至2019年9月30日止九个月,于2018年3月开始商业生产的色片生产线的利用率分别约为25.0%及100.0%。

预期人工革化学品产品需求将继续增加。此外,于往绩记录期内色浆生产设施的利用率已达至较高水平。因此,计划扩大产能以满足预期不断增长的市场需求。

集团的客户包括合成革制造商、贸易实体及分销商。其中,来自制造商的收入占据了八成左右,贸易实体的收益每年贡献10多个百分点,而目前来自分销商的收入则仅占不到5个点。

客户主要为位于浙江省、广东省、福建省及江苏省的中国合成革制造商。于往绩记录期内,亦有若干位于巴西、墨西哥、土耳其及越南的海外客户。

于往绩记录期内,向五大客户的销售额分别约占总收入的36.6%、37.3%、40.8%及37.7%。于往绩记录期间及直至最后实际可行日期。概无董事、彼等各自的紧密联系人或于最后实际可行日期拥有已发行股本逾5%的任何股东于任何五大客户中拥有任何权益。

定价政策旨在促进盈利及可持续增长政策。在厘定产品的价格时,考虑多项因素,包括原材料成本、劳工成本及产品规格要求。产品的价格一般按「成本加成」基准厘定,主要包括原材料成本、劳工成本及利润率。

于往绩记录期内,主要透过销售部门直接向客户推广产品。销售部门负责业务发展,及于必要时与研发部门合作开展市场推广活动。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2019年9月30日止九个月,向五大供应商采购约人民币2280万元、2310万元、2980万元及1980万元,分别约占于同期采购总额的26.7%、23.5%、27.0%及23.5%。于往绩记录期及直至最后实际可行日期,概无董事、彼等各自的紧密联系人或拥有公司5%以上已发行股本的任何股东于任何五大供应商持有任何权益。

于往绩记录期内,并无与供应商发生任何重大争议,且原材料的供应亦未出现可能对营运及财务状况造成重大不利影响的任何中断、短缺或延误。

由于生皮的数量有限,真皮制造业的市场规模较人工革为小。截至2018年,中国的真皮产量为5.68亿平方米,而人工革产量为35.75亿平方米。受真皮服装需求下降的影响,中国真皮产量于2016年至2018年有所下降。由于生皮供应减少以及真皮加工造成的严重环境问题可能拉动人工革替代需求,预期该下降趋势将持续。据估计,截至2023年,真皮产量将减少至约4.59亿平方米。

人工革制造业的市场规模面临下游应用需求下降,且受到2014年至2018年环境法规(如《重点行业挥发性有机化合物减排计划》及《重点行业挥发性有机物综合治理方案》,其中「重点行业」包括涉及石油精炼及石化工程、涂饰、粘合剂、杀虫剂、汽车及合成革等行业)带来的压力影响。产量由约46.89亿平方米减少至35.75亿平方米,负复合年增长率约为6.6%。由于大量生产劣质产品的小型人工革制造商正被逐步淘汰,产品的平均质量有所提高,致使人工革需求不断增加。预期人工革产量将于2020年再次增长,2018年至2023年的预期复合年增长率约为5.1%。

在中国,随着人工革在更广泛的下游应用中逐步取代真皮,就产量而言,预期人工革于制革业的份额将由2018年的86.3%增至2023年的90.9%。人工革产量预期将由2018年的约35.75亿平方米增至2023年的约45.76亿平方米,故预期制革业的市场规模将由2018年的约41.44亿平方米增至2023年的约50.35亿平方米。

由于人工革产量于2014年至2018年间因下游应用需求下降及环境法规压力而有所减少,树脂的销量相应减少,于2014年至2018年由约230万吨下降至约170万吨,负复合年增长率约为6.5%。同期,涂饰剂的销量亦由约60万吨下降至约40万吨,负复合年增长率约为6.6%。由于预期小型人工革制造商将逐步淘汰,而下游应用需求预期将有所增加、政府法规及政策将更为有利及人工革对真皮的替代性将增加,估计于2019年至2023年人工革产品需求将增加,从而导致人工革化学品的需求增长,且于2023年前树脂销量将达约220万吨及涂饰剂达约50万吨。

人工革树脂包括PU树脂及PVC树脂。人工革树脂的销量及销售额趋势通常受人工革制造业产量波动的影响,因而与之一致。预期人工革树脂的销量将自2019年开始反弹,并于2023年达致合共约220万吨,主要由于同期对人工革生产的需求增加所致。人工革树脂的销售受销量及价格波动影响。于2014年至2018年期间,人工革树脂的销售额于约人民币132亿元至约人民币165亿元之间波动。鉴于人工革树脂的价格预期轻微增长及销量不断增加,预计人工革树脂的销售额将于2023年达致约人民币186亿元,相当于2018年至2023年的复合年增长率约为5.0%。

涂饰剂可分为表面处理剂、助剂及着色剂。受下游人工革产量因上述原因产生波动的影响,表面处理剂及助剂以及着色剂的销量出现类似波动,自2014年至2018年分别以约6.6%及约6.4%的负复合年增长率下降。由于人工革需求于2019年后反弹,于2018年至2023年间,表面处理剂及助剂以及着色剂的销量将分别以复合年增长率约5.0%及5.2%增长,预期截至2023年将分别达约507,200吨及约37,000吨。

截至2018年,人工革化学品制造业约有270名制造商。人工革化学品制造业相对分散,以2018年收入计,十大参与者约占39.3%的市场份额。以2018年收入计,集团约占0.75%的市场份额。

人工革涂饰剂市场相对分散,以2018年收入计,十大参与者约占21.2%的市场份额。以2018年收入计,集团排名第四及市场份额约为1.9%。由于环境法规在未来更为严格,处理环境废物能力不足的公司可能会被逐步淘汰。

于往绩记录期内,集团的收入主要来自于中国销售涂饰剂及合成树脂。收入主要来自涂饰剂及合成树脂销售。涂饰剂销售仍为收入的最大部分。

截至2016年、2017年、2018年12月31日止三个年度,以及截至2018年、2019年09月30日止九个月,集团分别实现收入约人民币1.51亿元、1.58亿元、1.67亿元、1.22亿元、1.30亿元,相应的同比增速约4.3%、6.1%、6.9%,呈平稳增长态势。

销售成本分别约为人民币9599.0万元、1.07亿元、1.17亿元、8712.5万元、8464.3万元,相应的同比增速约11.3%、9.1%、-2.8%,各自占总收入的比重约63.5%、67.8%、69.7%、71.6%、65.1%,可见2019年前9个月有所减少。

毛利润分别约为人民币5517.0万元、5077.8万元、5068.8万元、3461.6万元、4547.1万元,相应的同比增速约-8.0%、-0.2%、31.4%,毛利率约36.5%、32.2%、30.3%、28.4%、34.9%,在连年下滑后于今年前9个月出现好转。

净利润分别约为人民币2540.6万元、3495.0万元、3079.0万元、1920.2万元、1520.4万元,相应的同比增速约37.6%、-11.9%、-20.8%,净利率约16.8%、22.2%、18.4%、15.8%、11.7%,仅2017年度录得增长。

收入由截至2016年12月31日止年度的约人民币1.51亿元增加至截至2017年12月31日止年度的约1.58亿元,主要由于涂饰剂销售主要因2017年开始向客户F销售导致色浆销售增加而有所增加;部分被表面处理剂销售因向客户C、客户E、客户B及一名于2016年10月终止营运的客户的销售减少而有所减少所抵销;及合成树脂销售因向客户A及一家人工革制造商的销售增加而有所增加。随着收入的增加,销售成本从截至2016年12月31日止年度的约人民币9599.0万元增加至截至2017年12月31日止年度的约1.07亿元,主要由于原材料成本增加,与整体销量增加一致。

毛利由截至2016年12月31日止年度的约人民币5517.0万元减少至截至2017年12月31日止年度的约5077.8万元,主要由于涂饰剂毛利由截至2016年12月31日止年度的约人民币5094.0万元减少至截至2017年12月31日止年度的约人民币4623.2万元,主要由于着色剂的毛利因生产着色剂所用的主要原材料的平均售价增加而有所减少。尽管毛利有所减少,纯利由截至2016年12月31日止年度的约人民币2540.6万元增加至截至2017年12月31日止年度的约3495.0万元,主要由于行政及一般费用减少,及截至2017年12月31日止年度出售一间附属公司收益约人民币1100万元所致。

收入由截至2017年12月31日止年度的约人民币1.58亿元增加至截至2018年12月31日止年度的约1.67亿元,主要由于涂饰剂销售主要因向客户F销售的色浆销量增加以及于2018年03月开始销售色片而有所增加;部分被表面处理剂销售因本年度高性能表面处理剂销量减少而有所减少所抵销;及合成树脂销售因向客户A、客户E及其他两名人工革制造商的销售增加而有所增加。随着收入的增加,销售成本由截至2017年12月31日止年度的约人民币1.07亿元增加至截至2018年12月31日止年度的约1.17亿元,主要由于原材料成本增加,与整体销量增加一致;部分被本年度直接劳工成本减少所抵销。

截至2017年及2018年12月31日止年度,毛利保持相对稳定,分别约为人民币5077.8万元及5068.8万元,主要由于着色剂毛利因销量及平均售价增加而有所增加;部分被表面处理剂的毛利因高性能表面处理剂的销量减少而有所减少所抵销。纯利由截至2017年12月31日止年度的约人民币3495.0万元减少至截至2018年12月31日止年度的约人民币3079.0万元,主要由于截至2018年12月31日止年度概无出售附属公司的一次性收益所致。

收入由截至2018年09月30日止九个月的约人民币1.22亿元增加至截至2019年09月30日止九个月的约1.30亿元,主要由于涂饰剂销量增加,主要由于于2018年12月开始商业生产的超纤革生产所用的色浆销售增加及于2018年03月开始商业生产的色片销售增加所致;及销售稳定性更高或提供其他性能及售价相对较高的新开发合成树脂产品导致合成树脂销售增加。尽管收入增加,但销售成本由截至2018年09月30日止九个月的约人民币8712.5万元减少至截至2019年09月30日止九个月的约8464.3万元,主要由于原材料成本减少,此乃主要由于期内聚合物及溶剂的平均采购价减少所致。

毛利由截至2018年09月30日止九个月的约人民币3461.6万元增加至截至2019年09月30日止九个月的约4547.1万元,主要由于着色剂的毛利因生产超纤革所用的色浆销售及色片销售增加而有所增加,及合成树脂的毛利因销量及平均售价增加而有所增加。尽管毛利增加,但纯利由截至2018年09月30日止九个月的约人民币1920.2万元减少至截至2019年09月30日止九个月的约1520.4万元,主要由于上市开支约人民币1128.5万元。

经调整纯利润分别约为人民币2540.6万元、2393.3万元、2916.4万元、1757.6万元、2648.9万元,相应的同比增速约-5.8%、21.9%、50.7%;经调整纯利率约16.8%、15.2%、17.4%、14.4%、20.4%,与未调整前趋势相反。

经调整EBITDA分别约为人民币3865.1万元、3634.5万元、4094.3万元、2551.6万元、3547.3万元,相应的同比增速约-6.0%、12.7%、39.0%;经调整EBITDA率约25.6%、23.1%、24.5%、21.0%、27.3%。

2016-2018三个年度及2019年前三季度,流动(负债)/资产净额分别约为人民币-316.2万元、3464.6万元、4743.5万元、6689.5万元,呈逐步增加之势。

于往绩记录期内,非流动资产减少主要乃由于2018年03月向杭州启越出售物业所致。流动负债由2016年12月31日的约人民币9133.2万元减少至2017年12月31日的约4957.4万元,主要由于其他应付款项及应计费用减少,结付应付一名董事款项,及应付股息减少所致。负债总额由2018年12月31日的约人民币4862.3万元增加至2019年09月30日的约6005.6万元,主要由于银行及其他借款增加所致。

总权益由2016年12月31日的约人民币1.12亿元增加至2017年12月31日的约1.47亿元,主要原因为年内保留盈利及法定储备项下的累计纯利。总权益由2017年12月31日的人民币约1.47亿元减少至2018年12月31日的约1.27亿元,主要原因为于年内宣派之被年内保留盈利及法定储备项下的累计纯利抵销之股息。总权益由2018年12月31日的约人民币1.27亿元增加至2019年09月30日的约1.35亿元,主要乃由于保留盈利及法定储备项下的累计期内纯利。

于2016年12月31日录得流动负债净额约人民币316.2万元,主要由于2016年03月宣派股息5000万元及于2016年12月31日应付股息余额约2840万元。

各期内,营运资金变动前之营运现金流入分别约为人民币3613.6万元、3675.6万元、4044.3万元、2544.6万元、2436.8万元,2019年前9个月同比略有减少;经营活动产生/(所用)的现金净额分别约为人民币5443.6万元、1122.2万元、2489.3万元、1406.7万元、-449.6万元,起伏不定且2019年前三季度为净流出,显示出现金流状况有些紧张;年/期末之现金及现金等价物分别约为人民币926.1万元、621.5万元、1016.2万元、507.6万元、339.5万元,同样具有波动性。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2019年09月30日止九个月,集团录得经营活动产生/(所用)的现金净额分别约为人民币5443.6万元、1122.2万元、2489.3万元及-449.6万元。截至2017年12月31日止年度,经营活动产生的现金净额减少主要由于贸易应收款项及应收票据增加,与产品销售增加一致;其他应付款及应计费用减少,主要由于向建德生产厂房的承建商就未完成及/或整改工程结付保证金;及应付董事款项减少。截至2019年09月30日止九个月,集团录得经营活动现金流出净额,主要由于除税前溢利减少,主要由于期内产生上市开支;库存增加,主要由于原材料增加,此乃主要由于新颜料若干原材料存货水平增加,以应对年末预期较高销售;及贸易应收款项及应收票据增加,主要由于2019年第二及第三季度销售。

截至2017年12月31日止年度,集团投资活动产生的现金净额增加至约人民币1293.6万元,主要是由于出售附属公司德清宏盛所得款项所致。

2016-2018年三个年度及2019年前9个月,资产负债比率分别约为14.0%、6.8%、7.9%、17.3%,虽然较波动,但始终处于偏低水平,说明经营较为稳健,财务风险较小,偿债能力较强。

流动比率分别约为0.9倍、1.7倍、2.0倍、2.4倍,速动比率分别约为0.7倍、1.4倍、1.7倍、2.0倍,均不断上扬,如今处在合理水平;净债务对权益比率分别约为5.0%、2.6%、净现金、14.8%,表现较良性。

股本回报率(ROA)分别约为24.6%、23.8%、24.2%、15.0%,资产回报率(ROE)分别约为13.1%、17.7%、17.5%、10.4%,显示盈利能力稳定性欠佳。

毛利率由截至2016年12月31日止年度的约36.5%减少至截至2017年12月止年度的约32.2%,并进一步减少至截至2018年12月31日止年度的约30.3%,主要由于涂饰剂毛利率由截至2016年12月31日止年度的约37.0%减少至截至2017年12月31日止年度的约33.2%,并进一步减少至截至2018年12月31日止年度的约31.4%,原因为原材料平均采购价增加;及合成树脂的毛利率因原材料平均采购价增加由截至2016年12月31日止年度的约31.5%减少至截至2017年12月31日止年度的约24.9%,并进一步减少至截至2018年12月31日止年度的约22.9%,主要由于售予客户G合成树脂产品的整体平均售价减少;及销售生产白色人工革所用新产品,其售价及毛利率较低。

毛利率由截至2018年09月30日止九个月的约28.4%增加至截至2019年9月30日止九个月的约34.9%,主要是由于人工革化学品产品的平均售价增加,及原材料成本下降,主要由于期内聚合物及溶剂的平均采购价下降。

纯利率由截至2016年12月31日止年度的约16.8%增加至截至2017年12月31日止年度的约22.2%,主要由于行政及一般开支减少;及截至2017年12月31日止年度出售一间附属公司收益。纯利率由截至2017年12月31日止年度的22.2%减少至截至2018年12月31日止年度的约18.4%,主要由于截至2018年12月31日止年度毛利率下降。截至2019年09月30日止九个月的纯利率下降至约11.7%,主要由于上市开支约人民币1128.5万元于截至2019年09月30日止九个月的损益扣除。

资产负债比率由2016年12月31日的约14.0%下降至2017年12月31日的约6.8%,主要由于2017年结算应付一名董事款项所致。于2019年09月30日,资产负债比率进一步增至约17.3%,主要由于2019年9月30日银行及其他借款增加。

流动比率分别由2016年12月31日的约0.9倍增加至2017年及2018年12月31日的约1.7倍及2.0倍。流动比率增加乃主要由于与结算就收购杭州物业的应付金额有关的其他应付款项减少,应付股息减少,及年末贸易应收款项及应收票据整体增加。流动比率由2018年12月31日的约2.0倍增加至2019年09月30日的约2.4倍,主要是由于期末贸易应收款项及应收票据整体增加所致。于往绩记录期内,速动比率的变动与流动比率的趋势一致。

股本回报率由截至2016年12月31日止年度的约24.6%减少至截至2017年12月31日止年度的约23.8%,主要由于股本因于2017年结算应付股息所抵销的纯利增加而有所增加所致。按年计,股本回报率由截至2018年12月31日止年度的约24.2%减少至截至2019年09月30日止九个月的约15.0%,主要由于期内产生的上市开支所致。

总资产回报率由截至2016年12月31日止年度的约13.1%增加至截至2017年12月31日止年度的约17.7%,主要由于年内纯利增长。按年计,总资产回报率于截至2019年9月30日止九个月减少至约10.4%,主要由于期内产生上市开支所致。

于2019年09月30日,净负债对权益比率增加至约14.8%,主要由于2019年09月30日银行及其他借款增加所致。

我国人工革制造业近几年来经历了寒冬期,2014年~2018年经历了一轮下滑,产量由46.89亿平方米减少至35.75亿平方米,负复合年增长率约为6.6%,市场出现衰退。灼识咨询报告显示,据估计2019年至2023年人工革化学品的需求将持续增长,而预计2018年至2023年表面处理剂及助剂以及着色剂的销售价值将分别按5.6%及5.7%的复合年增长率增长,增速相对较为缓慢。

虽然2020年中国的人造革制造业有望因进一步取代天然皮革而录得增长,但依然需要多年才可以恢复到2017年水平。整体而言,行业赛道发展空间不大,难以算是一个拥有快速增长潜能的行业。

深蓝科技曾于2016年05月11日挂牌新三板,后于2019年04月17日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。以2018年收入计,深蓝科技于中国人工革化学品制造业约占0.75%的市场份额,在中国人工革涂饰剂市场排名第四,市场份额约为1.9%。以发展现状来看,尚未在行业中形成一定规模。

主要客户都很稳定,合作快10年,且公司对主要客户依赖性较低,对最大客户的销售额只占公司总收入的14.6%,是整个招股书为数不多的亮点。作为浙江企业,销售比重在面向“大本营”时要略高一些,浙江省的销量在总收入中的占比一直维持在四成上下,其次是皮具生产大省广东和福建。

由于行业竞争比较激烈,深蓝科技在细分行业中排名第四,市占率略低,无论是规模还是实力,都使得公司的竞争优势有限。议价能力一般,不断增加的应收款使公司现金流面临压力。同时,公司市场需求受多因素影响。近年来人工革制造业的市场规模经历下游应用需求下降,并受2014年至2018年环境法规压力的影响,2014年至2018年的行业产量正在减少,公司或因此受到影响。

此外,按中国人的习惯,新年穿新衣,每年的春节期间,恰好是纺服产品密集销售的一段时间,今年却遭遇公共卫生事件的重创,众多商场和购物中心春节期间暂停营业,对时尚消费品线下销售造成短期冲击,这或许也将在一定程度上影响公司的产品销售与客户拓展。

财务数据显示,2016年以来,公司营收增长较为平稳,但起色不大,年复合增长率仅约5.2%,增速偏缓。收入构成也相对稳定,五大客户约占四成营收,没有哪一块业务比较出彩,短期看不到爆发的可能。

无论是毛利润和毛利率,还是净利润和净利率,抑或ROA、ROE,均不稳定,陷入增收不增利之困。公司的整体毛利率却并不乐观,与此相对应的是,销售成本亦在逐年上升,其中原材料成本占大头。毛利润与净利润双降而销售费用持续上升是一个不好的现象,毛利率的下降亦连累总体溢利。

细分品类来看,公司的产品主要为涂层剂和合成树脂,涂层剂包含着色剂、表处剂及助剂三类,着色剂和表处剂是公司收入的两大产品。产品主要以涂层剂为主,直至2018年,涂层剂贡献全年总营收达到86.6%,而合成树脂贡献剩下13.4%的营收。

从产能上来看,色浆生产线的利用率已超过80%,而近年来公司在着色剂的色浆上的产能逐渐扩大,并于2018年拓展了色片业务,虽然表面处理剂及助剂的产能和销量均有所下滑,但合成树脂的产能有小幅扩张。

客户风险集中度尚可。然而,由于其客户主要来自服装、鞋履、家居用品以及箱包及手袋制造业等行业。而这类消费品市场的风向变化极快,市场需求更迭迅速,且极易受到宏观经济环境的影响。产品亦需要随其行业内客户偏好的变化而迅速改变。倘若消费行业受到一定冲击,则会在一定程度上反馈到中上游行业,公司的产品也会在一定程度上遭到冲击。

此外,因为公司的销售的绝大部分为信贷销售,据此,将于交付产品后向客户收款。贸易应收款项及应收票据较多,将给现金流的正常运转和回款造成一定的压力。公司对成本的管控,在很大程度上取决于以较低价格采购优质原材料的能力。然而,公司表示,目前并无与任何现有原材料供货商订立任何长期协议,亦无订立任何对冲安排以减少原材料成本波动风险。令人担忧的是,公司处于行业中游阶段,上需承接原材料成本的不断上涨,下却并不能保证能够及时将成本增长转嫁予客户,利润空间极其有限。

综合行业情况、业绩水平来看,未来公司的营收及溢利能否稳健增长,存有较大的不确定性,对其成长性不太看好,中长期投资价值也欠缺。

于2019年01月,由Jumping Jive(由汤铭谊女士全资实益拥有)全资实益拥有的公司新元同意自湖州米蓝收购浙江深蓝的3%股权,代价为人民币318万元,此乃根据独立估值师编制的估值报告并经参考浙江深蓝于2018年12月31日的资产净值后厘定。该代价已悉数结偿,且首次公开发售前投资已于2019年05月09日完成。

Pre-IPO融资中,公司向独立第三方汤铭谊女士发售3%股权,发售价为人民币0.14元/每股,较招股中间价折让约70%,并设六个月禁售期。汤铭谊女士的职业为注册外国律师,在法律行业工作逾十年。虽然有6个月禁售期,但折让幅度过大,好在持股只有2.25%。

紧随资本化发行及全球发售完成后(并无计及因超额配股权或根据购股权计划可能授出的任何购股权获行使而可能发行的任何股份),Sunlight Global及Lilian Global将于公司已发行股本中拥有72.75%权益。因此,Sunlight Global及其实益拥有人(即执行董事陈华先生、执行董事朱建琴女士、执行董事郦向宇先生、财务总监何掌财先生、浙江深蓝副总经理赵学盛先生、浙江深蓝副总经理蔡建明先生及陈勇先生),以及Lilian Global及其实益拥有人执行董事及董事会主席刘静女士(统称为一组控股股东)将为控股股东。

因此,上市后,预计主席刘静女士及其配偶陈华先生及一致行动人士持股72.75%,前期投资者汤铭谊女士持股2.25%,公众持股25%。高股权集中度,意味着未来一致性行动较为确定。

按上市后10亿股的总股本及0.50港元~0.60港元的招股价,可得上市总市值为5.00亿~6.00亿港元,在目前香港主板市场的2128只个股中处于偏下游水平,为刚好踩5亿港元最低挂牌标准临界值的标准小票。

再按2018年度经调整后约2916.4万元人民币的净利润,根据人民币兑港币最新汇率1:1.1172,折合约3258.2万港元,计算得出静态市盈率(PE)约为15.35倍~18.42倍,估值不吸引。若下限定价就只有5亿市值,刚刚达到主板上市要求。

本次上市的保荐人为智富,历史保荐项目首日多数上涨,表现还行,总体靠谱。过去两年内有6单保荐业务,其中首日录得4涨2跌,且分别与不同承销团队合作。去年至今仅有一单飞扬集团(01901.HK),该股于2019年06月28日在港上市,暗盘平收,首日下跌6.67%。

另外,稳价人及主承销商为潮商,通常有潮商担任承销商的新股往往上市后股价有较大幅波动。由于预期国际配售不会超额发售,届时超额配股权会失效,这种标准主板小票的稳价人基本都是形同虚设,存在意义不大。

历史上,深蓝科技所属板块的IPO较少,行业不怎么受市场待见,可能因为低市值等原因可能成为炒作对象。然参考同业,两只今年以来化工产品行业的新股,均以破发告终。01月16上市的三和精化(00301.HK),首日大跌20.77%;01月21日挂牌的GHW(09933.HK),首挂更是暴跌31.37%,形势非常不乐观。

鼠年春节复工后,在港交所等待上市的众企业正在有条不紊的排着队,而年前便已递表的公司也终于迎来聆讯的机会。与致力于AI研究的深兰科技同音不同字,日前,2020年第一家通过港交所上市聆讯的深蓝科技通过了港交所的聆讯,在2019年07月和12月的两度递表后,终于用1.67亿的营收叩开了港交所大门,并预期将于03月12日正式在港上市。

深蓝科技是来自浙江的化工产品生产商,业务上属于营收不到2亿的传统制造企业,行业处在夕阳阶段,增长基本停滞,发展前景相当黯淡。近年来,公司市占率低议价能力弱,需求和产量都在逐年下滑,成本和费用率也在逐年上升,近三年的营收增长缓慢,毛利润及毛利率开始逐步下滑。盈利增长欠奉,基本面较差,质地很一般,也无炒作亮点,投资价值低。

短期从IPO的角度来看,该股属于其他矿物类新股,有绿鞋,无基石,公开发售前投资者有6个月封闭期,但半年后小非解禁,下行空间很大。市值5亿左右,估值偏高,泡沫看起来不小,保荐人也难寄多少希望。综合行业地位、业绩表现与估值水平,对该股的暗盘和首挂股价表现不甚看好,预计吃面概率大于吃肉,当以防风险为主。

(注:文中所述观点仅代表个人看法,不构成任何具体的投资意见或建议,请理性对待。市场有风险,投资需谨慎。)

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